Erreserba Federalaren Interes Tasen Kontrol Sistema (II. zatia) — Gehiegizko Erreserben Interesaren Sarrera

Aurreko artikuluan, Erreserba Federalaren interes-tasen korridore sistema berrikusi genuen 2008ko finantza-krisiaren aurretik ("Erreserba Federalaren interes-tasen kontrol sistemaren azalpen zehatza (I. zatia)"). Garai hartan, mugatua zela eta...Erreserbakbankuek Erreserba Federalean zituzten interes-tasak kontuan hartuta, Fed-ek deskontu-leihoko tasa erabili zuen goiko muga gisa eta merkatu irekiko eragiketak beheko muga kontrolatzeko.

Hala ere, 2008ko finantza krisiaren ondoren, Erreserba Federalak eskala handiko neurri kuantitatiboen lasaitzea ezarri zuen, merkatuaren likidezia nabarmen handituz eta interes-tasen korridore sistema eraginkortasunik gabe utziz. Egoera horri aurre egiteko, Erreserba Federalak Interesaren Eskualdaketa sistema ezarri zuen.HAUEK2008an Erreserbak (IOER) interes-tasen beheko muga berri gisa ezarri ziren. Artikulu honek politika-aldaketa hau eta interes-tasen kontrol-sisteman duen eragina aztertuko ditu zehatz-mehatz.

Gehiegizko Erreserben Interesaren (IOER) Sarrera

IOERak Erreserba Federalak derrigorrezko erreserbak gainditzen dituen banku-erreserba zatiaren gainean ordaintzen duen interesari egiten dio erreferentzia. 2008 baino lehen, Erreserba Federalak ez zuen banku-gordailuen gaineko interesik ordaintzen, eta horren ondorioz, AEBetako interes-tasen korridorearen beheko muga eraginkorrik gabea zen, eta merkatu irekiko eragiketetan oinarritzen zen merkatuko interes-tasak kontrolatzeko. Hala ere, finantza-krisiak eragindako likidezia-gehiegikeria aurrekaririk gabeak merkatu irekiko eragiketen eraginkortasuna asko ahuldu zuen, eta horrek merkatuko interes-tasak amildu egin zituen.

Horri aurre egiteko, Erreserba Federalak IOER aurkeztu zuen 2008ko urrian, merkatuko interes-tasen jaitsiera mugatzeko helburuarekin, bankuei interesak ordainduz. Bankuek merkatuan lor zitzaketen interes-tasak IOER-aren azpitik jaisten zirenean, soberako funtsak Erreserba Federalean gordailatzeko joera handiagoa zuten, eta horrela merkatuko interes-tasak IOER mailaren gainetik mantendu ziren.

IOERren aldaketa: Beheko Muga Tresnatik Goiko Muga Tresnara

Hasieran neurri honek interes-tasen beheranzko joera geldiaraztea lortu bazuen ere, agerian geratu zen banku ez diren finantza-erakundeek, eskudiru kopuru handiak zituztenek eta IOER zuzenean erabili ezin zutenek, merkatuko interes-tasak jaisten jarraitu zutela, azkenean IOERren zorua hautsiz.

Interesgarria da, Erreserba Federalak aurkitu zuen likidezia handiko ingurune batean, IOER interes-tasen goiko muga gisa funtzionatzen hasi zela. Merkatua funtsez gainezka zegoenean, eta bankuen erreserba-saldoak Erreserba Federalean gora egin zutenean, merkatuko interes-tasak igo egin ziren. Bankuek erreserbak Erreserba Federaletik ateratzen zituzten eta merkatu-tasa altuagoetan maileguan ematen zituzten, eta horrek merkatuko interes-tasak IOER-aren azpitik jaistea eragiten zuen.

Fenomeno honek erakutsi zuen likidezia ugariko baldintzetan, IOERren beheko muga tresna gisa duen eginkizuna ahuldu egin zela, baina nahi gabe interes-tasen goiko mugaren eginkizuna hartu zuela. 2008ko abenduan, Erreserba Federalak interes-tasa federalen helburu-tartea % 0-0,25era egokitu zuen eta IOER tarte horren goiko mugan ezarri zuen, IOERren funtzio berria interes-tasen korridorearen barruko goiko muga gisa berretsiz.

Interes-tasen kontrolaren logika likidezia-gehiegikeriaren erdian

Bankuen Erreserba Federalaren erreserba saldoak 2008 baino lehen 10.000 milioi dolar ingurutik 2009 hasieran 800.000 milioi dolarretara igo zirenean, eta ondorengo urteetan 3 bilioi dolarretara ere iritsi zirenean, interes-tasen kontrolaren logika funtsean aldatu zen.

Erreserba maila normaletan, IOERak interes-tasen muga txikiagoa izan liteke. Hala ere, merkatu-likidezia gehiegizko egoera batean, IOERak interes-tasen jaitsierak geldiarazteko duen eragina mugatua izan zen.

Merkatuko interes-tasek IOER gainditzen zutenean, bankuek Erreserba Federalaren erreserbak ateratzen zituzten eta merkatu-tasa altuagoetan mailegatzen zituzten, merkatu-funtsak handituz eta interes-tasak jaitsiz. Mekanismo honek pixkanaka IOER interes-tasen goiko mugako tresna bihurtu zuen, deskontu-leihoko tasa tradizionalak interes-tasen kontrolean zuen zeregin nagusia galdu zuen bitartean.

IOERren merkatu-eragina: txerriki-merkatuarekin analogia bat

Aldaketa hau argi eta garbi azaltzeko, hartu dezagun "txerri-merkatuarekin" analogia bat: demagun txerri-fabrika batek txerri-haragiaren goiko prezio-muga 20 yuanean ezartzen duela eta prezioak merkatu-eskaintzaren bidez kontrolatzen dituela. Merkatu-eskaintza gehiegizkoa denean, txerri-haragiaren prezioak jaisten dira, baina fabrikak saltzaile batzuei 10 yuanetan erosten die txerria. Hala ere, merkatu-eskaintza izugarria izaten jarraitzen du, eta horrek prezioak jaisten jarraitzea eragiten du, azkenean 10 yuaneko muga gaindituz.

Ondorioz, txerri-prezioak suspertu egiten dira, baina merkatuaren gorabeherak gorabehera, prezioek ez dute inoiz 10 yuan gainditzen. Arrazoia da prezioek 10 yuan gainditzen dutenean, txerri-saltzaileek aurretik gordetako txerria fabrikatik ateratzen dutela eta prezio altuagoetan saltzen dutela, prezioak egonkortuz. Honek IOER-en finantza-merkatuetan duen eginkizunaren antzekoa da: merkatuko interes-tasak IOER-aren gainetik igotzen direnean, bankuek Erreserba Federalaren erreserbak ateratzen dituzte eta tasa altuagoetan maileguan ematen dituzte, azkenean interes-tasak IOER mailara jaisten dituztela.

Ondorioa

Hasieran interes-tasen korridorearen barruan beheko muga tresna gisa pentsatua zen Gehiegizko Erreserben Interesaren sarrerak goi-muga funtzioa hartu zuen pixkanaka merkatuaren gehiegizko likideziaren erdian. Aldaketa honek ez du soilik finantza-krisiak politika monetarioan izan duen eragin sakona islatzen, baita Erreserba Federalaren egokitzapena eta doikuntza interes-tasen kontrola normaltasun berrira markatzen ere.